股票配资门户论坛沃什首秀：改革货币政策框架、谨慎缩表

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核心观点：4月21日参议院召开美联储主席提名人沃什的听证会，由于市场对于沃什“降息+缩表”的政策立场已有一定的预期，本次听证会的增量信息不多。在独立性问题上，沃什强调将维护美联储独立性，但回避了有关特朗普政策和自身财务问题的质疑。在货币政策方面，沃什强调美联储货币政策框架的改革，包括新的通胀框架、对现有前瞻指引持否定态度，认为应该更多使用利率工具，同时提倡逐步、谨慎地缩表。展望看，东吴证券仍然预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，给沃什在5月15日鲍威尔任期结束前顺利通过提名铺平道路，并且消除鲍威尔留任美联储“太上皇”的尾部风险。就货币政策而言，东吴证券预期沃什上任首年的货币政策是偏鸽的，这意味着今年后续在边际上更宽松的货币政策，这将利好美元以外的所有大类资产。

美联储主席提名人听证会：增量信息不多。北京时间4月21日晚，美国参议院银行委员会召开了美联储主席提名人沃什(Kevin Warsh)的听证会，24名参议员就经济、货币政策、美联储独立性、加密货币、个人财务状况等核心问题进行问询。由于市场对于沃什“降息+缩表”的政策立场已有一定的预期，因此此次听证会关注的重点在于沃什对于独立性及其争议性的财务问题如何表态，以及在货币政策上的最新立场。整体来看，由于沃什的证词文稿提前泄露，且其有关缩表和降息、美联储货币政策改革等观点与其此前在《华尔街日报》的观点基本一致，因此听证会的增量信息不多。同一时间，因美伊谈判未能顺利推进，“油价涨→紧货币”的交易升温，贵金属与美债下跌。

沃什政策观点：回避独立性问题，强调美联储政策改革。在独立性问题上，民主党参议员Warren指责沃什充当特朗普的“傀儡”，并且质疑其未披露超过1亿美元资产的任何细节。沃什的回应并没有显示出特别大的独立性，回避了民主党参议员关于特朗普调查鲍威尔和Lisa Cook、特朗普经济政策是否存在失败的问题，只是一味强调将维护美联储独立性、没有向总统承诺一定会降息等，并回避关于其财务披露和近期在降息立场上迅速反转的质疑。在货币政策方面，沃什没有对降息立场发表具体的观点，而是多次谈论有关美联储货币政策框架的改革（regime change），包括：①选用新的通胀框架，如使用截尾通胀（trimmed-mean）等指标来代替核心PCE，用以反映潜在通胀率；②对美联储现有的各类前瞻指引工具持相关否定态度，认为目前美联储在某些方面过于透明、“可能不需要如此频繁地开会”；③应该更多使用利率工具而非资产负债表工具，因为前者能够影响更广泛的群体，而后者对拥有金融资产的人有“不成比例地利好”；提倡逐步、谨慎地缩表、缩表意味着利率更低、通胀更好、经济更强劲。

沃什政策观点简析：对于通胀框架的改革，由于当前通胀仍然是结构性的（主要为关税带来的部分核心商品通胀、中东冲突带来的能源通胀），因此“掐头去尾”的截尾PCE目前偏低，这意味着沃什在价格工具的立场上仍然倾向于更多降息。对于美联储政策沟通的改革，沃什有关放弃点阵图等预期指引、降低与市场的沟通频次意味着，美联储货币政策可能将从伯南克时代的透明主义回摆至格林斯潘时代的神秘主义，这可能进一步放大市场波动。对于缩表观点，沃什提倡逐步、谨慎地缩表。近期包括美联储主席Miran、达拉斯联储主席Logan在内的美联储官员均讨论了有关放松金融监管与缩表的可行性。东吴证券预期，这更多是长期愿景而非短期计划。中期选举前，偏紧的美元货币市场流动性意味着美联储不具备缩表的强基础；贝森特对于财政融资和特朗普的中选诉求也意味着，美联储今年缩表将面临极强的政治阻力。

参议院提名前景：参议院银行委员会的24名参议员将择日投票，随后将移交全体参议院投票。由于现任主席鲍威尔的主席任期将于5月15日结束，因此理想的时点是在此之前通过对沃什的提名，否则鲍威尔大概率将继续任临时主席。此前，4月16日银行委员会曾呼吁，因特朗普对于美联储主席鲍威尔和理事Cook的刑事调查，应当推迟对提名人沃什的听证会。因此，后续参议院提名的顺利推进仍存在不确定性。从提名流程的推进来看，由于听证会本质上是参议员对所属党派与选民的政治作秀，预计委员会11名民主党人全部否决沃什，而13名共和党参议员的关键变量是Tillis，其因不满特朗普对鲍威尔的调查而可能投下反对票，这将是沃什顺利通过提名的最大风险。基准情形下，仍然预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，这不仅是给沃什顺利通过参议院提名铺平道路，而且是在强化特朗普在美联储的掌控力：由于鲍威尔作为美联储理事的任期持续至2028年，根据其3月FOMC发布会上的表态，只有特朗普撤诉，才能让鲍威尔在主席任期结束后顺利离开美联储，否则其可能效仿曾经的美联储主席埃克尔斯(Eccles)，留任美联储“太上皇”，对货币政策继续施加隐形影响，这对沃什和特朗普来说都是更坏的结果。

政策展望：就货币政策展望而言，预期沃什上台首年的货币政策是偏鸽的。一方面，基于其对于利率工具的重视以及对降息空间的表态，预计沃什会在泰勒规则范围内寻求更多降息，例如当泰勒规则指引1.5次降息时，沃什会“五入”为2次而非“四舍”为1次降息；另一方面，短期来看，缩表政策面临美联储资产负债表自身的客观约束（立即回归“稀缺”准备金框架并非易事），以及来自特朗普和美国财政部的政治压力，今年大概率难以顺利落地。这意味着今年后续在边际更宽松的货币政策，而这将利好美元以外的所有大类资产。

风险提示：沃什提名受阻；鲍威尔留任美联储理事；美联储超预期推进缩表